任泽平:科创板开市 给勇敢的改革派多一些包容

作者:阜新通达电器发布时间:2019-07-22

  文/意见领袖专栏作家 任泽平 曹志楠

  历时八个月,科创板首批25家公司7月22日正式上市。作为资本市场改革的重要一步,科创板实行注册制、强化信息披露事中事后监管,已经在审核环节、审核效率、定价承销等方面带来新气象,当前成果来之不易,需加快存量改革,补齐违法成本过低、投资者保护不足等资本市场短板,焕发企业活力,助力中国制造业高质量发展。

任泽平:科创板开市 给勇敢的改革派多一些包容

  1    回顾:火速筹建,配套先行

  筹备仅八个月,成功开市。从2018年11月5日宣布设立科创板并试点注册制,到2019年7月22日正式开板,科创板用时仅8个月成功开市,相比于中小板、创业板、新三板分别长达2、10、7年筹备马拉松,彰显国家对资本市场改革决心和对科创企业的支持力度,引领经济高质量发展。截至2019年7月22日,已受理有149家企业申请,25家企业已成功发行,1家中止审核,1家主动撤回。

任泽平:科创板开市 给勇敢的改革派多一些包容

  科创板配套制度不断完善,急用先行。为配合科创板试点注册制的顺利实施,国务院、最高法、证监会、上交所等相关部门共同发力,在发行承销、信息披露、退市、投资者保护等环节完善制度框架。一是证监会与交易所方面,目前相关配套文件已多达30余份,放宽科技创新企业的上市条件,建立市场化机制,强化信息披露监管,严格退市制度。二是国家其他部委方面,除了内部建章立制,科创板和注册制更需要外部立法司法体系保驾护航,最高法6月21日出台司法意见,完善证券侵权纠纷案件审判机制,7月9日,证监会、发改委等八部委联合发布11项措施惩戒科创板失信者。外部法律环境和司法保障完善远非一日之功,现有制度框架下做出试点突破,适应注册制要求。

2    成效:六大变化带来资本市场新气象

  2    成效:六大变化带来资本市场新气象 

  变化一:审核标准和流程透明度提升。一是审核规则全公开,3月上交所发布两份《科创板股票发行上市审核问答》,共32条审核要点,明确持续经营能力、三类股东、对赌协议等审核标准,这是首次以官方口径且成文形式公开IPO审核规则,赋予市场机构明确预期。二是审核过程全透明,现行A股主板、创业板、乃至港股均不单独披露监管问询,投资者只能对比招股说明书前后变化推断问询情况,科创板实行审核过程全披露,将监管问询与公司回复均公之于众,给全方位社会监督提供条件。

  变化二:审核力度有增无减。注册制不代表不审核,而是以强化信息披露取代监管机构的价值判断,把价值判断的权力还给市场。据统计,截至2019年6月,约92家公司披露223份审核问询回复、近6000个问题,平均第一轮问询了约50个问题,随着第二轮、第三轮问询深入,问题数量逐步减少但针对性愈加增强,有的公司针对一个商誉减值问题经历五轮问询才通过,信息质量把关严格。

  变化三:审核效率大幅提高,平均不超3个月。科创板给出明确时间表,上交所审核不超过3个月、回复不超过3个月、中止审核不超过3个月,最长不超过9个月。从实践案例上看,25家科创板企业从受理到证监会同意注册平均用时75天,核准制下最新上市的23家企业平均用时625天,科创板企业不到3个月的时间既可完成核准制三年的上市历程,大幅降低企业上市的时间成本。

任泽平:科创板开市 给勇敢的改革派多一些包容

  变化四:发行承销市场化,放权于市场。一是定价方面,打破新股上市不得超过23倍市盈率的限制,首批25家上市企业平均市盈率高达53倍,是同期核准制新上市企业市盈率的2.4倍。其中,中微公司以170.75倍市盈率力拔头筹,市场对其半导体设备制造领先地位给予充分认可。二是申购量上,科创板机构投资者比例将提高到50%,对个人投资者设立50万门槛,平均中签率为0.06%,略高于核准制下0.05%网上打新中签率;平均募资额上,科创板首批25家企业拟筹资12.44亿,剔除中国通号105亿巨额IPO外平均筹资8.58亿,与同期核准制新上市企业持平。市场化定价利于打破新股上市一致性预期,短期内上市后炒作预期较高,长期引导投资者理性估值,不排除未来高市盈率发行常态化后出现破发情形。